消费“K型分化”下，十月稻田09676.HK如何打开增长空间？

当下的资本市场，AI资产持续走强，消费板块整体承压，特别是在中报窗口下，有限的资金向业绩确定性和经营Alpha集中，其定价也进一步向经营质量倾斜。

进入2026年，需求温和修复，产品创新、份额提升、渠道重构和效率改善带来的结构机会更加突出，企业能否创造独立于行业β的增长，成为拉开估值差距的关键。

观察港股市场可知，以食品饮料为重要组成部分的恒生综合必需性消费指数在7月10日至30日一度反弹约12%，此后有所回吐，截至8月25日较7月底高点低约5%。机构判断也指向结构机会:联储证券认为行业进入存量竞争与供给出清阶段，品牌、供应链和渠道效率领先的龙头有望形成独立Alpha；东方证券则将主线落在“边际改善及业绩确定性”。

市场正在寻找的，是能够拿份额、创造增量，并将收入转化为利润、现金流和股东回报的企业。

消费“K型分化”，增长质量决定估值

食品饮料的“K型分化”愈发清晰。一端是产品创新、份额提升和效率改善持续兑现，另一端则面临需求承压、渠道红利消退或扩张质量不足。观察代表性公司的上半年成绩单，也可以瞥见这种分化。

其中，康师傅依靠规模、渠道效率和高股息，让低收入增速仍能释放利润弹性；统一凭借稳定现金流和分红获得防御价值；卫龙正在用魔芋等第二品类证明品牌复制能力；华润啤酒等待高端化和白酒筑底共振；锅圈则需要用单店提效和线上渠道扩张来提升增长的含金量。

可见，市场主要给三类能力付费:经营效率、品牌延展和渠道增量。

深耕家庭主食消费的十月稻田，在此基础上，也拥有稳定的需求底盘。综合多机构研究判断,主食行业竞争高度分散，预包装化、中高端化和品牌集中趋势延续，也打开了龙头份额提升的空间。

去年，十月稻田就已经将定位升级为“家庭食品行业创新者”，形成稳定大米基本盘、以玉米为突破口的第二增长曲线，并推行“主食+休闲食品”战略。

今年上半年，公司收入38.14亿元，同比增长24.5%；经调整净利润2.09亿元，同比下降28.9%，原因是受制于运费、包装材料及原材料价格上涨推高产品成本，毛利率同比下降3.6个百分点至18.2%。

但更值得注意的是两项增速:玉米、杂粮豆类、干货及其他三类非米业务合计收入约11.21亿元，较上年同期约9.97亿元增长约12.4%；现代商超、直接客户和经销网络合计收入约16.56亿元，同比增长约35.0%，相比于传统电商平台收入同比增长3.6%，前者高出约31.4个百分点。

非米品类持续扩增，指向品牌边界扩张；线下及B端保持更高增长，则指向渠道结构优化；叠加主食需求的稳定性，构成十月稻田当前“稳中有增”的核心价值。

供应链、品牌与渠道，构筑三层增长能力

拆分来看，十月稻田的增长能力主要沉淀在三个层面:

1.全链路供应链夯实盈利底座

主食食品终端价格相对透明，上游原粮价格却有周期波动，采购时点、仓储损耗、加工效率、物流半径等都会直接侵蚀利润。因此，供应链是决定盈利的重要环节。

为此，十月稻田已经建立了“全国八大产业基地+订单化生产”模式，形成“产地直采、就近加工”的供应链护城河，并进行数字化、智能化提升。

这套体系向上连接优质产区，减少采购中间环节；中游覆盖生产、检验和仓储，强化品控；就近加工则缩短运输半径，提高响应效率。

在原材料、包装及物流成本上涨的环境下，这套全链路能力也构成公司消化成本波动、稳定经营效率的重要基础。

2.品牌资产支撑多品类扩张

消费者对主食的品质、健康、便捷需求持续提升，也为成熟品牌向玉米、杂粮及休闲食品延伸提供了市场空间。十月稻田利用已经形成的品牌认知，把消费者信任复制到更多家庭食品场景。

目前，十月稻田已经具有寒露秋香五常大米、长粒香、黄糯玉米等多个年度销售规模达人民币亿级的单品，并推出风味玉米、糙米饭团、玉米粒、风味花生等产品，延伸轻食和休食场景。

品类扩张背后已有品牌资产支撑。在“中国味香香香”的品牌基础上，以“流量+内容”强化品牌认知。例如，今年继续与明星代言人合作，以“姜年味儿进行到底”切入年货场景，并继续打造轻食季，将玉米等品类与健康、轻食场景绑定；同时延续插秧节、新米季等原创IP，其中轻食季已连续运营三年，插秧节连续五年开展原产地溯源。

营销端则进一步向“内容+场景+转化”延伸，轻食季登陆全国核心城市机场等高势能场景。7月，公司蝉联2026品创奖“品创年度品牌”，“新鲜米”系列同时获得“品创产品奖”，品牌建设开始与新品类扩张形成更紧密的协同。

品牌塑造成果已经显现。2026H1，大米业务实现收入26.94亿元，同比增长30.4%，继续稳住基本盘；玉米收入4.01亿元；杂粮豆类、干货及其他分别收入3.69亿元、3.50亿元，同比增长34.5%、21.0%。

主食稳健、休食提升，十月稻田的增长梯队已经清晰显现。

3.全渠道放大产品增量

十月稻田不断深化全渠道布局:巩固京东、拼多多、抖音等40多个电商平台及胖东来等高势能商超，同时与小象超市、朴朴超市、叮咚买菜深度合作，将配送时效压缩至30分钟，并进入头部零食量贩渠道。

由此形成更清晰的渠道分工:传统电商承担全国化规模销售，高势能商超强化品质认知，即时零售承接家庭高频补货，零食量贩则加快水果玉米等产品放量。

今年上半年，新渠道贡献收入可观，其中现代商超、直接客户和经销网络收入分别为7.08亿元、6.96亿元和2.52亿元，同比增长42.8%、23.6%和50.3%。电商平台、在线自营店收入分别为12.05亿元、9.53亿元，也分别同比增长3.6%和41.6%。

此外，同期存货由2025年末20.87亿元变为13.63亿元，周转天数由115天降至101天，减少14天。渠道放量与周转效率改善相匹配，增长进一步沉淀为经营质量。

结语

十月稻田的增长逻辑已经明确:核心主食提供需求韧性，非米业务贡献品类弹性，全渠道扩大产品触达，供应链则将规模增长转化为利润。

西部证券认为，十月稻田深耕核心品类、拓宽产品矩阵，策略已经初见成效，未来有望继续享受结构性的成长红利，维持“买入”评级；中信建投则将其品牌升级、新品类和线下渠道视为新一轮增长驱动力，同样给予“买入”。

当前十月稻田PE约10.23倍，相较部分品牌食品龙头十几倍的估值水平仍有空间。与此同时，公司2025年经调整口径派息率达到60.4%，2026年继续回购，上半年累计回购约9979万港元；同期经营活动实现现金流入，现金及现金等价物较2025年末增长138.1%至10.22亿元。

现金流改善增强财务韧性，高派息与回购则在当前分化的消费市场中提供估值支撑。

随着“家庭食品行业创新者”持续兑现为收入、利润和现金流，十月稻田未来的市场定价空间仍有望进一步打开。