周期投资热情压抑已久私募聚焦结构性机会

上周以来，国内商品期货市场多个工业品价格急速拉升，基建、有色、钢铁、建材等板块在A股市场轮番领涨。推动力来自政策端与消息面的双重刺激:工信部宣布将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能；同时，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行，点燃了基建产业链的想象空间。然而对于周期股前景的研判，私募机构之间的分歧却在加大。

商品长期价格趋势有分歧

畅力资产董事长、投资总监宝晓辉直言，大宗商品基本面出现明确利好，近期基建、有色、钢铁、建材板块的强势上涨即为印证。然而，与2016年大刀阔斧“去产能”催生的商品普涨狂潮相比，本轮环境可能“有所不同”。

从容投资研究部相关负责人表示，目前与2016年行情的关键差异是，短期需求端缺乏共振。2016年处于房地产上行周期，为大宗商品长达数年的牛市提供了强劲支撑，当前房地产与传统基建的需求周期会弱于前一轮周期。更关键的是供给结构截然不同，该机构负责人认为，“国内资源类、化工类行业近几年新投放的先进产能占比较大”，在稳增长的基调下，“一刀切”式去产能的概率较低，相关政策对大宗商品的影响预计“更多是结构性推动”，较难实现全市场的全面反转。

此外，宝晓辉观察到“价格起点”的悬殊。2016年多数工业品原材料价格整体深陷低谷，产能过剩严重；而当下部分商品价格已处历史高位。这决定了新政对市场的影响较为分化，“可能不会像2016年那样剧烈”。

世诚投资分析师章诗颖表示，需求端存在掣肘因素，“2016年房地产还处于上行周期、总量需求稳定，而当前的‘优供给’等改革对价格的总体提振作用可能会打折扣”。

不过，上海某中型私募基金经理表示，在6月工业品期货行情启动之前，焦煤、平板玻璃等商品的价格较历史高点的跌幅已达约70%，处于历史上的绝对低位水平。政策刺激与终端需求刺激的共同作用，叠加经济基本面改善的预期，仍然可能使部分工业品迎来“长周期的趋势反转”。

周期板块估值处于低位

近期政策面、大工程“暖风”齐吹，一举点燃了A股周期板块压抑已久的热情。宝晓辉视其为“巨大的利好”:国家将综合整治“内卷式竞争”提升至战略高度，推动落后产能有序退出，这套组合拳直指优化供需关系与提升商品价格，最终有望转化为企业业绩与市值的双重支撑。此外，经济基本面的背书同样有力，稳中向好的经济复苏态势有望提振大宗商品需求。

章诗颖表示，A股周期板块近期的强势反弹，既源于供给侧改革预期升温，更得益于“相关板块整体估值处于历史低位，机构持有筹码较少”的情况。

前述上海中型私募基金经理从资金博弈角度认同这一观点:上半年新消费、创新药、红利等板块的行情已充分演绎，机构“配置纠偏”初步完成。而上游资源、新能源、地产等长期被冷落的领域，在“反内卷、优供给及大型水电工程”等催化剂作用下，极易产生“升温效应”。

部分私募机构对于后期周期板块的行情，仍然持审慎态度。章诗颖表示，周期板块的中期表现终需回归基本面，如终端供需、库存水平等，后续不同细分产业和不同个股的分化难以避免。从容投资研究部相关负责人认为，当前资产价格更多体现为“预期和估值的修复”，多数品种“真实供需关系的扭转还未发生”，仍需政策细则的落地推进。

短期博弈与长期布局相结合

面对周期板块普涨之后可能分化的情况，私募机构在投资策略方面普遍聚焦“对结构性机会的挖掘”。从容投资研究部相关负责人表示，看好“所在行业近几年产能增速较低，具备全球市场竞争力”的央国企龙头，如有色金属板块等，其核心逻辑在于相关领域具有“长期健康的供需平衡与议价能力”。

章诗颖称，其所在机构短中期内将聚焦上游资源品领域，特别是“新增供给有限”的工业品品种，如铜、铝、战略小金属等，其优势在于能同时受益于海外需求扩张。结合大型水电工程的利好，宝晓辉建议重点关注钢铁与化工行业。

此外，受访私募的具体操作策略也呈现灵活性。宝晓辉表示，当前可坚持“短期博弈与长期布局相结合”的投资思路。一方面，从历史上的供给侧改革主题投资经验来看，行业龙头在兼并重组后往往表现优异，值得长期持有；另一方面，可以紧抓“事件驱动”，布局能参与相关项目的上市公司，适当进行短期博弈。整体而言，宝晓辉认为，构建“短期热点品种和龙头品种的投资组合”在当前阶段相对稳妥。

部分机构则展现出更积极的右侧交易态度。前述中型私募基金经理透露，上周以来已在新能源、煤炭、建材等板块重点建仓和加仓了“近几年股价调整幅度居前的品种”。该私募人士同时对A股的中期趋势持乐观态度:市场做多人气充沛，叠加美元下行周期，有利于周期板块行情的“反复深化”。